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宏发股份(600885):下游需求崛起 龙头利润高增

时间:21-09-10 00:00    来源:华泰证券

下游需求高增,继电器龙头快速增长

公司21H1 年实现营收49.47 亿元(同比+43.78%),归母净利5.20 亿元(同比+45.60%),扣非归母净利润4.58 亿元(同比+30.43%)。公司是全球继电器龙头,传统继电器领域龙头地位稳固,汽车继电器迈上新台阶,高压直流继电器卡位优势明显,直接受益于电动化进程。考虑到公司客户拓展顺利,21 年下游行业持续复苏,我们预计公司21-23 年EPS1.29/1.57/1.89 元的预测,可比公司21 年平均PE 为43.84 倍,考虑到公司全球继电器龙头地位及新能源车业务持续突破核心客户,给予公司21 年55 倍PE,维持目标价70.95 元,维持“增持”评级。

汽车继电器快速增长,新能源车继电器核心供应商地位稳固受5G、光伏和充电桩等带动,上半年功率继电器需求快速增长,2021H1功率继电器发货18.95 亿元(同比+50%),下半年下游需求仍在提升,功率继电器市场景气度有望维持高位。21H1 汽车继电器累计发货7.53 亿元(同比+50.6%),汽车电子加强扩品类,PCB 和新门类业务的占比持续扩大,各产品线均呈现高速增长态势,业务结构持续优化。往下半年看,公司销售渠道业务监管和支持力度仍在提升,新品类推广有望贡献公司营收增长。

高压直流继电器延续高景气,电力继电器受芯片与疫情影响下降21H1 高压直流继电器累计出货5.9 亿元(同比+168.18%),上半年新能源车市场景气度高增,公司对标杆客户发货量大幅增长,贡献营收增长。在新客户获取方面,公司获得大众MQB 混动平台、福特和标志等车型定点,巩固全球主要供应商的地位。21H1 电力继电器发货7.13 亿元(同比-9%),同比下降主要受20 年沙特电表放量带来的高基数影响,21 年国内电表招标量提升,疫情后欧美主要国家电表市场亦恢复增长,电表业务有望恢复增长。

低压电器和工业继电器稳步增长,信号继电器同比高增长上半年低压开关和工业继电器分别同比增长31.25%/23%,稳步提升。国内市场逐步恢复,低压电器需求旺盛,公司除了传统电力和建筑客户外,增加对于新能源和工业设备领域的导入,拓展市场,海外市场突破立维腾等核心客户,支撑后续业务增长。工业继电器业务受益于轨交需求增长。信号继电器发货2.57 亿元(同比+48.6%),主要受下游安防、医疗等行业带动,公司是国内唯一拥有第三/四代信号继电器的企业,有望持续受益需求增长。

风险提示:下游行业需求不及预期,竞争加剧,新业务开展不及预期。