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宏发股份(600885):高压直流继电器需求爆发 汽车继电器高增

时间:21-09-03 00:00    来源:海通证券

2021 年上半年营收同比增43.78%,归母净利润同比增45.60%。2021 年上半年,公司实现营收49.47 亿元,同比增43.78%;综合毛利率34.64%,同比降3.62pct;归母净利润5.20 亿元,同比增长45.60%。

2021 年上半年期间费率同比下降。2021 年上半年,公司期间费率18.05%,同比降2.35pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降,财务费率上升。

具体来看:

(1)销售费率3.55%,同比降1.53pct。(2)管理费率9.28%,同比降1.28pct。

(3)财务费率0.86%,同比增0.66pct。(4)研发费率4.37%,同比降0.20pct。

2021 年第二季度营收同比增28.29%,归母净利润同比增34.66%。2021 年第二季度,公司实现营收25.68 亿元,同比增28.29%;综合毛利率33.36%,同比降4pct;归母净利润2.89 亿元,同比增长34.66%。我们认为,归母净利润增速高于收入增速源于:期间费率同比降2.57pct 等。

2021 年第二季度期间费率同比下降。2021 年第二季度,公司期间费率16.54%,同比降2.57pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降,财务费率上升。

具体来看:

(1)销售费率3.00%,同比降1.67pct。(2)管理费率8.49%,同比降1.34pct。

(3)财务费率0.75%,同比增0.47pct。(4)研发费率4.29%,同比降0.03pct。

2021 年上半年,继电器产品实现收入43.47 亿元,同比增44.88%;毛利率36.68%,同比降3.36pct。电气产品实现收入3.88 亿元,同比增22.44%;毛利率21.11%,同比降7.69pct。细分产品来看:

(1)功率继电器:2021 年上半年,功率继电器延续2020 年下半年开始的良好增长,订单增长主要来自大小家电、智能家居单品、新能源、户用光伏逆变器等领域。

(2)汽车继电器:2021 年上半年,汽车继电器国内业务高速增长;海外大部分汽车工业逐渐恢复,尤其是韩国和欧洲市场;北美市场同比正增长。汽车继电器PCB 和新门类业务的占比持续扩大,业务结构进一步优化。

(3)高压直流继电器:2021 年上半年,受益于国内和欧洲新能源车市场需求爆发,全球主要客户需求均超过年初预期,公司产品市场份额持续提升。此外,公司进一步获得多个欧美整车企业新项目指定,公司将继续在保持份额的基础上,尽快完成全球车厂的布局。

(4)信号继电器:2021 年上半年,增长主要源于安防、消防、温控、OBC 等领域。

(5)工业继电器:2021 年上半年,增长主要源于轨道交通、电梯、医疗电源、设备控制等市场。除传统市场保持较好增长外,公司产品还成功进入中国中车、中国通号公司,并已广泛应用在地铁、高速动车,替换多家国际知名厂商的产品。

(6)低压开关及设备:2021 年上半年,受益于国内配电和海外销售增加,同比增长较好。低压电器增长主要源于北美市场房地产发展良好的带动,欧洲区电力行业回暖,以及国内的智能产品在智能家居、消防和金融行业的项目陆续上量。

继电器全球市占率领先,竞争优势明显。

(1)公司在全球电磁继电器市场占有率为14.10%,排名全球第一。

(2)公司的高压直流继电器在海外标杆整车厂项目均已实现全面量产。

(3)公司继续加强前道自配能力建设,产业链内配优势进一步凸显。

盈利预测与投资建议。我们预计,2021-2023 年公司归母净利润分别为10.98 亿元、13.90 亿元、17.56 亿元。每股收益为1.47 元、1.87 元、2.36 元。基于公司在继电器的全球龙头地位,对新能源汽车海外客户的迅猛拓展,汽车继电器海外高端市场的拓展,以及同业估值水平,给予公司2021 年45-50 倍PE,对应合理价值区间66.15 元-73.5 元。维持“优于大市”评级。

风险提示。海外车企切入进展不达预期,美元汇率波动风险,市场竞争风险。