宏发股份(600885.CN)

宏发股份(600885):二季度明显复苏 高压直流继电器客户拓展昂首阔步

时间:20-08-02 00:00    来源:海通证券

投资要点:

2020 年上半年营收同比增1.01%,归母净利润同比增0.73%。2020 年上半年,公司实现营收34.41 亿元,同比增1.01%;主营业务毛利率38.89%,同比增0.01pct;归母净利润3.57 亿元,同比增长0.73%。

2020 年第二季度营收同比增12.35%,归母净利润同比增8.80%。2020 年第二季度,公司实现营收20.02 亿元,同比增12.35%;毛利率37.36%,同比降1.19pct;归母净利润2.15 亿元,同比增8.80%。4 月份之后,受益于国内疫情的有效控制、欧洲、亚太市场的复工,需求快速回升,维持较高水平出货。北美及新兴市场地区受疫情发展较快影响,需求还待有效恢复。

2020 年上半年期间费率有所降低。2020 年上半年,公司期间费用率20.41%,同比降0.51pct,主要系财务费用率下降。(1)销售费用率5.08%,同比持平。

(2)管理费用率10.56%,同比增0.25pct。(3)财务费用率0.2%,同比降0.67pct,主要系汇兑收益增加。(4)研发费用率4.57%,同比降0.1pct。

继电器业务逐步复苏。2020 年上半年,公司继电器产品收入30.01 亿元,同比降0.1%,毛利率40.04%,同比降0.21pct。2020 年上半年,公司汽车、密封继电器、电力继电器、信号继电器出货同比实现增长,工业继电器同比持平。功率继电器、高压直流继电器因疫情影响,出货较上年同期略有下降,但二季度末已显示回暖迹象。

电气产品稳健增长。2020 年上半年,公司电气产品收入3.17 亿元,同比增11.84%,低压开关及设备累计出货同比实现增长,源于国内配电和海外销售增加。毛利率28.8%,同比增3.13pct。

汽车继电器实现大幅增长。

(1)4 月份之后,国内疫情得到有效控制,主要客户开始有效恢复生产,大众、长城、吉利,长安等品牌的份额优势继续保持甚至扩大。

(2)国外方面,欧洲、亚太市场复工较好,需求快速回升,维持较高水平出货。北美及新兴市场地区受疫情发展较快影响,需求还待有效恢复。

(3)此外,公司收购海拉整合进展顺利,原海拉业务份额在双方交割之后迅速完成业务转移,实现稳定出货。

功率继电器6 月逐步复苏。6 月份开始,国内市场逐渐复苏,订单明显增长,海外项目逐渐回温。

下半年,公司家电业务重心,将由“专注传统白电市场”向“白电和小家电并重”持续推进。同时,随着5G 建设加速,智能家居市场规模持续增长,叠加逆变器配套需求,预计下半年市场整体走势稳中有升。

高压直流继电器具中长期爆发力。公司高压直流继电器已实现全面配套国内主要11 家新能源车厂;在海外市场继取得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商资格后,2020 年上半年又获得丰田、宝马等新一代项目的主要供应商资格,我们认为,公司深厚的客户积累,使该业务有中长期爆发力。

盈利预测与投资建议。我们预计,2020-2022 年公司归母净利润分别为7.94 亿元、10.07 亿元、12.23 亿元。每股收益为1.07 元、1.35 元、1.64 元。基于公司在继电器的全球龙头地位,对新能源汽车海外客户的迅猛拓展,汽车继电器海外高端市场的拓展,以及同业估值水平,给予公司2020 年40-45 倍PE,对应合理价值区间42.8 元-48.15 元,对应2020 年PS 为4.09-4.60 倍。维持“优于大市”评级。

风险提示。海外车企切入进展不达预期,美元汇率波动风险,市场竞争风险。