宏发股份(600885.CN)

宏发股份(600885):业绩符合预期 高压直流业务高速成长

时间:20-05-07 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司于2020 年4 月30 日发布2019 年年度报告及2020 年第一季度报告:(1)2019 年,公司实现营业收入70.81 亿元,同比增长2.93%;归属于上市公司股东的净利润7.04 亿元,同比增长0.75%。(2)2020年第一季度,公司实现营业收入14.39 亿元,同比下降11.42%;归属于上市公司股东的净利润1.43 亿元,同比下降9.37%。

投资要点:

业绩符合申万宏源预期,高压直流继电器高速增长。2019 年,公司实现营业收入70.81 亿元,同比增长2.93%;归母净利润7.04 亿元,同比增长0.75%;经营活动产生的现金流净额为16.81 亿元,同比增长103.14%,主要系报告期内随销售规模增长销售回款增加所致。2019 年受家电及汽车行业影响,通用继电器及汽车继电器收入有一定幅度减少,同时受益于高压直流继电器及智能电表增长保障了整体经营规模的持续增长。2020 年第一季度,公司实现营业收入14.39 亿元,同比下降11.42%;归母净利润1.43 亿元,同比下降9.37%。2020 一季度业绩下滑主要由终端需求下滑所致。

大客户导入提升高压直流市占率,产能投建增强项目承接能力。2019 年公司高压直流继电器在全球新能源汽车主流市场占有率超过20%,特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷、丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。公司加快投入高压直流陶瓷腔体部件的德国CREMEN1750℃窑炉及配套DOEST 压机等制造系统建设,随着零件核心生产水平提升,公司高压直流继电器供应能力得到增强,有望承接更多下游整车厂项目,推动业绩持续增长。

人均效率继续提升,产品质量达国际一流水平。报告期内,公司加快推进产品产线及设备的自动化、智能化,新建14 条人均效率均超出100 万元的自动化生产线,新投入的低压电器自动化生产线人均效率超过300 万元。2019 年公司实现人均回款68.89 万元,同比增长7.99%。公司持续提升产品质量水平,报告期内通用、汽车、信号、功率和计量继电器客诉不良率均≤0.2PPM,均达到国际一流同行水平;工控和密封继电器客诉不良率分别下降至0.21PPM 和53.4PPM;电容器、开关柜等产品在客户端质量表现也稳步提升。

下调盈利预测,维持“增持”评级:公司是全球继电器龙头,高压直流继电器快速增长。考虑新能源汽车需求增速不达预期,我们谨慎下调公司20-21 年盈利预测,预计20-21 年公司实现归母净利润到8.23 亿元、9.92 亿元,(下调前分别为9.14 亿元、12.06 亿元),新增22 年盈利预测,预计22年实现归母净利润11.72 亿元;对应20-22 年EPS 分别为1.11/1.33/1.57 元/股,当前股价对应PE分别为29、25、21 倍,维持“增持”评级。

风险提示:高压直流继电器销量不达预期;低压电器客户突破不达预期。