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宏发股份(600885):经营效率优化份额提升 短期压力不改长期增长

发布时间:2020-04-30    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩略低于我们预期

  公司2019 年收入70.8 亿元,同增2.9%,归母净利7 亿元,同增0.75%,业绩略低于我们预期,主要原因为中美贸易摩擦与传统汽车市场整体的压力下,公司通用与汽车继电器业务承压所致。

  公司1Q20 收入14.4 亿元,同降11.4%,归母净利1.43 亿元,同降9.37%,符合我们预期。

  发展趋势

  公司经营效率继续优化,份额稳定提升。2019 年中美贸易摩擦与2020 年接踵而至的疫情均对全球家电、汽车等公司传统下游重要应用领域形成一定冲击。份额上:公司2019 年全球继电器份额增长0.1ppt 至14.1%,高压直流继电器份额超20%,电力继电器份额达57%。生产经营上:公司人均效率超过公司既定目标,收现比超2,人均回款同比增长8%。

  1Q20 业绩体现韧性,全年电力、新能源车业务有望稳中有增,其它传统业务受疫情影响或有压力。展望2020 年,分业务来看,我们认为电力继电器受益于国内电表招标持续景气,且海外业务有望持续拓展。新能源车业务则受益于全球一线车企的进入,我们认为欧洲车企5 月逐步复工,国内补贴落地产销有望稳定情况下,份额增长将推动业务继续向好。汽车业务整体受全球燃油车市压力影响,但考虑到公司收购海拉汽车继电器业务后,我们认为公司有望快速提升在海外一线车企的汽车继电器份额,缓和部分疫情对业务增长的影响。通用继电器、工业继电器则受全球经济与固定资产投资影响较大,疫情影响下较为承压。

  盈利预测与估值

  考虑到2Q20 海外疫情影响或较为严重,全球整体经济存在一定压力,整体继电器需求增长也将放缓。我们下调2020/2021e 业绩17%/18%至7.53/8.79 亿元,下调目标价16%至38 元,当前股价与目标价对应2020/2021e 30/26x P/E 与38/32x P/E,有25%的上行空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  全球新能源车销量大幅不及预期,疫情对全球经济影响大幅超预期。

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