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宏发股份(600885):我们如何看宏发的成长性、空间与估值?

发布时间:2020-04-06    研究机构:天风证券

  宏发系全球继电器龙头,市场认可其竞争力,但对其未来成长性、竞争力能否继续提升、估值体系变化仍有疑问。本篇报告回答三个中长期问题:

  1)公司成长性 2)竞争力 3)估值体系。以及短期疫情对公司的影响。

  公司未来的成长性如何?

  未来3-5 年:公司主要的成长点在高压直流继电器,预计2020、2025年营收达到11.2、48 亿,年均增速34%,营收占比从2019 年10%提升至2025 年30%。

  5 年之后:低压电器预计成为新的增长点。2018 年国内低压电器的市场规模近千亿,而公司2018 年低压电器发货额仅5.8 亿元。目前市占率较小,若长期国内市占率达到10%,营收将达到100 亿。

  竞争力:宏发市占率能否继续提升?

  2018 年公司在全球继电器市场市占率超过14%,预计继电器市占率有望提升至50%。低压电器远期市占率有望达到10%。市占率提升的原因为:

  坚持“以质取胜”,保证产品质量,研发费用率稳定在5%左右。

  布局上游+自动化产线,建立成本优势。

  竞争对手在继电器的投入逐渐减少,公司有望获得松下、欧姆龙等一线厂商的市场份额。

  远期来看,乐观情况下随着汽车电动化率达到50%,公司继电器市占率达到50%,并且低压电器市占率达到10%,预计公司年收入或能达到541 亿,是2018 年营收的近8 倍。

  估值体系如何变化?

  预计2019、2025 年高压直流继电器营收占比从10%提升至30%,利润占比从18%提升至45%。高压直流继电器预计贡献归母净利从2019 年1.4亿提升至2025 年8 亿,采用电动车板块估值。

  预计公司2019-2021 年营收73、86、100 亿,对应增速7%、18%、16%。

  归母净利润7.3、8.8、10.5 亿元,对应增速5%、20%、20%。若采用分部估值,预计2021 年高压直流贡献归母净利2.9 亿,给予35xPE,其它部分给予23xPE,市值为276 亿,对应股价37.05 元/股,给予“买入”评级。而远期2025 年公司市值有望达到399 亿。

  疫情对公司2020 年业绩影响如何?

  公司海外收入占比40%左右,可能受疫情影响较大。

  悲观预测1: 2020 年营收预计80.5 亿,YOY+10%,比原预测减少5.8亿,归母净利预计8.2 亿,YOY+12%,比原预测减少0.6 亿;

悲观预测2: 2020 年营收预计72.2 亿,YOY-2%,比原预测减少14.1亿,归母净利预计7.4 亿,YOY+0%,比原预测减少1.4 亿。

  风险提示:海外疫情加重、传统行业不景气、新能源车销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利。

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