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宏发股份(600885):营收与毛利率持续回升 汇率波动影响利润 业绩符合预期

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

1-3Q19 业绩符合我们预期

公司1-3Q19 营收51.5 亿元,同增1.9%,净利5.56 亿元,同降5.5%,扣非净利5.26 亿元,同降4.9%;其中3Q19 营收17.4 亿元,同增2.5%,净利2 亿元,同降9.1%,扣非净利1.92 亿元,同降8%。

业绩符合我们预期。

高成长业务推动营收增速与毛利率逐步提升,汇率波动拖累业绩。从业务结构上来看,我们认为相对高毛利率的新能源车高压直流继电器与智能电表电力继电器受益于全球需求的高速增长,结构性走强,而传统的汽车及通用继电器则依旧受宏观车市与低制造业景气度影响,同比略降。高增长业务营收占比提升,动能强劲,推动整体营收3Q19 同增2.5%,毛利率(未考虑税金及附加)达41%,较2Q19 均有所提升。公司有3~4 成营收为海外销售,因此受汇率波动影响3Q19 损失0.5 亿元,拖累最终利润表现。

现金流持续强劲,费用率稳定。3Q19 经营现金流达7.3 亿元,同增110%,1-3Q 合计达15.52 亿元,同增472%,是1-3Q19 净利的2.8 倍。3Q19 公司应付款环比增长近3.1 亿,应收总额持稳,产业链议价与货款管理持续强化。费用率3Q19 同增0.6ppt,维持稳定。

发展趋势

智能电表招标周期向上,新能源车欧洲市场高景气,我们看好公司电力继电器与高压直流继电器持续高增长。1-3Q19 国内智能电表共招标7380 万台,同比增长39.81%。2018 年以来国内智能电表换代周期启动,对应2011-2014 年的招标量的替换,我们认为此轮电表招标的高增长将维持至2021-2022 年。新能源车方面3Q19 国内增长放缓,但欧洲市场同增41%,海外市场进入高速增长期。公司在高压直流继电器方面占据国内40%以上份额,同时进入大众、特斯拉等海外一线车企,可持续高增长。我们测算这两项业务当前占公司营收30%左右,有望维持20-40%的高增速,在传统业务受宏观环境压力下,增长换轨带来持续的成长。

盈利预测与估值

我们维持公司2019/2020e 7.5/8.81 亿元净利预期,维持30 元目标价,当前股价与目标价分别对应2019/2020e 25/21.5x 与30/25xP/E,有18.2%上行空间,当前估值位于2016 年以来的估值区间底部,我看好公司新兴业务的高成长与宏观环境有望逐步转好下传统业务的进一步企稳,维持跑赢行业评级。

风险

宏观环境进一步走弱,新能源车增长不及预期。

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