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宏发股份(600885)2019年三季报点评:业务稳健发展 大客户取得突破

发布时间:2019-11-01    研究机构:中信证券

国内继电器龙头,新能源车继电器在大客户取得突破,维持“买入”评级。

业绩略低于市场预期,家电、汽车子行业景气仍未恢复。公司2019 前三季度实现:营收51.48 亿元,同比+1.87%;归母净利润5.56 亿元,同比-5.54%。公司第三季度实现:营收17.41 亿元,环比-2.27%;归母净利润2.01 亿元,环比+1.93%。公司前三季度整体营收和净利润略低于市场预期,主要原因是家电和传统汽车继电器面临价格竞争及需求偏弱等压力。

毛利率维持较高水平,费用率保持稳定。公司第三季度综合毛利率40.96%,同比提升0.55PCT,环比提升2.42 PCTs,主要受益于高毛利率的工控、高压直流产品销售占比提升。2019 前三季度销售费用率、管理费用率(含研发)分别为5.15%、15.17%,同比分别提升0.25 PCT、0.45 PCT,新产品研发和销售推广导致费用率略有上行。公司经营性现金流保持大额净流入状态,2019 前三季度经营性现金流金额15.53 亿元。公司应收、存货保持基本稳定,应付票据有所增长。

高压直流进入Tesla 供应链,电表换装推进。传统业务承压同时,创新业务仍表现良好:1)电力继电器:电力继电器结束了近两年的调整,国网智能电表第二轮换装已经启动,北美项目进展顺利(已取得关税豁免)。2)高压直流:公司在国内市场份额近40%,奔驰、路虎、保时捷、大众等标杆客户已逐步实现小批量供货,Tesla 项目10 月份首批启动美国量产,未来有望成为其国内工厂主力供应商。3)低压电器:突破北美及欧洲核心客户,可持续性大额订单助力营收平稳增长,规划扩充品类提升工艺以加快增长。另外公司前三季度在工控、信号继电器出货亦有明显增长。

风险因素。宏观经济持续下行;汇率风险;下游家电需求放缓等。

盈利预测及估值。公司深耕继电器行业多年,推进七个小巨人战略打造全球继电器龙头,同时前瞻性布局泛元器件领域,长期发展动力充足。考虑到家电和传统汽车行业景气恢复低于预期,我们下调公司2019~2021 年净利润预测为7.15/8.57/10.28 亿元(原预测7.71/9.07/10.68 亿元,变动-7.3%/-5.5%/-3.8%),对应EPS 预测0.96/1.15/1.38 元/股,当前股价对应26/22/18x PE。考虑到公司全球继电器行业龙头地位和大客户拓展机遇,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称