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宏发股份(600885)公司点评:业绩符合预期 国产M3带来新增量

发布时间:2019-11-01    研究机构:中泰证券

  投资要点

  公司发布2019 年三季度报告:前三季度营收51.48 亿元,同比增长1.87%;归母净利润5.56 亿元,同比下滑5.54%;扣非归母净利润5.26 亿元,同比下滑4.80%;毛利率39.25%,同比提升0.30pct;净利率14.74%,同比下降1.07pct。单季度来看:三季度营收17.41 亿元,同比增长2.54%;归母净利润2.01 亿元,同比下滑9.06%;扣非归母净利润1.84 亿元,同比下滑7.84%;毛利率40.96%,同比提升0.55pct;净利率15.86%,同比下降1.72pct。整体符合市场预期。

  期间费用率提升致净利率下滑,经营现金流大幅增长。公司前三季度销售/管理( 含研发) / 财务费用分别为2.65/7.81/0.12 亿元, 分别同比增长7.07%/6.67%/766.30%,三费费率分别为5.15%/15.17%/0.24%,期间费用率为20.55%,同比增长0.98pct,期间费用率提升致前三季度净利率同比下滑1.07pct;其中财务费用大幅增长主要系借款与贴现利息支出增加。公司前三季度经营性现金流净额为15.53 亿元,同比大幅提升,主要系销售回款、托收贴现及税收返还同比增长。

  电力、高压直流及工控继电器维持较高增势。前三季度电力、高压直流及工控继电器发货量保持较高增势,增速分别达21%/39%/17%;考虑到全年智能电表招标量维持较高增速(2019 年招标量同比增长39.9%)、高压直流继电器方面Tesla 项目于10 月启动量产,工控继电器在供货西门子、施耐德等大客户的同时积极拓展电梯、轨交等新增长点,预计全年有望维持较高增势。

  三季度需求企稳,功率与汽车继电器降幅有望收窄。今年由于国内白电市场竞争加剧与汽车市场需求调整,前三季度功率与汽车继电器发货量分别同比下滑7.7%/20%,随着三季度空调、冰箱等家电需求企稳以及汽车产量降幅收窄,预计市场调整已趋于末期,考虑到三季度获得奔驰等件号认定,全年功率与汽车继电器业务降幅有望继续收窄。

  国产特斯拉量产在即,带来新一轮增长驱动力。公司近年来在高压直流继电器领域持续拓展高端客户,除在国内迅速占据40%份额外,有望成为国产特斯拉高压直流继电器主要供应商。国产特斯拉Model 3 车型预计将于2019 年年底达产,若以15 万辆年产量测算,假设单车高压直流继电器产品价值量600-900元,全年将带来高压直流继电器需求空间0.9-1.35 亿元,对应2018 年公司高压直流继电器收入弹性为15.8%-23.7%,对应2018 年公司整体收入弹性为1.3%-2.0%。中长期来看,若以50 万辆产量测算,对应2018 年公司整体收入弹性为4.3%-6.7%。

  投资建议:公司为国内继电器龙头,客户响应与品控水平行业领先,当前国产特斯拉量产在即、电表需求维持高景气度、新能源汽车海外标杆客户陆续锁定、家电及汽车行业需求静待反转,预计公司2019-2021 年归母净利润将分别达8.02/9.40/11.14 亿元,EPS 分别为1.08/1.26/1.50 元,对应2019 年10 月31日收盘价PE 分别为23.5/20.0/16.9 倍,维持增持评级。

  风险提示:宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期、市场竞争加剧

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