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宏发股份(600885):多维业务稳发展 持续推动全球化

发布时间:2019-11-02    研究机构:华泰证券

通用和汽车继电器行业承压,积极应对外界形势变化

19 年前三季度公司实现营收51.48 亿元(同比+1.87%),归母净利5.56亿元(同比-5.54%),受通用继电器和汽车继电器业务拖累,业绩低于预期。

公司积极应对外部形势变化,汽车继电器降幅明显

收窄,电力继电器复苏、高压和工控继电器客户拓展稳步推进。前三季度公司通用和汽车继电器行业承压, 我们下调19~21 年EPS 至0.95/1.10/1.28 元( 前值为1.05/1.22/1.43 元),给予目标价28.5-30.4 元,维持“增持”评级。电力继电器内外齐升, 高压继电器卡位优势明显电力继电器为宏发传统主营业务,技术实力雄厚,根据公司披露,前三季度营收增长21%,业绩表现良好。公司海外业务拓展顺利,市场份额有望持续提升;国内智能电表正值更换潮,2019 年智能电表招标量7391 万只(同比+34.46%),叠加新一代智能电表有望推出,新电表替换有望进一步激发电表招标需求。根据公司披露,宏发电力继电器在国内市占率约为60%,将直接受益于国内电表更换潮。前三季度公司高压继电器营收增长39%,增长迅速。当前高压继电器已进入奔驰、大众、路虎、保时捷、Tesla供应体系,卡位优势明显,未来将直接受益于大众等公司电动化进程。

通用继电器有所承压,下游市场拖累汽车继电器业务

公司通用继电器持续拓展光伏大客户,受国内白电市场竞争加剧影响,19年前三季度通用继电器营收同比下降7.7%。根据公司披露,汽车继电器加大重点客户推广力度,三季度已完成欧洲重点客户的件号认定,下游客户拓展顺利。受19 年汽车市场销量下降拖累,汽车继电器营收同比下降20%。我们认为大客户拓展将进一步增加公司市占率,随着下游汽车市场回暖,公司汽车继电器销售有望回升。

毛利率企稳回升,持续推动全球化进程

公司增加对原材料的把控力度,19 前三季度公司毛利率39.25%(同比+0.31pct);Q3 单季毛利率40.96%(同比+0.55 pct,环比+2.41pct)。公司加大产品的营销力度,前三季度销售费用率5.15%(同比+0.25pct),扣除研发口径的管理费用率10.3%(同比+0.46pct)。公司持续推动全球化,加大对德国工厂的投入力度,高压直流和低压产品顺利导入欧洲主流标杆客户。我们认为随着当地技术支持和销售服务能力增强,海外业务市占率有望持续提升。

电力继电器率先复苏、高压直流奠定市场地位,给予“增持”评级

海外市场拓展顺利叠加国内市场电表更换潮,我们认为电力继电器未来2-3年增长趋势明确。高压直流继电器业务卡位优势明显,有望持续放量。前三季度通用继电器和汽车继电器市场下游需求疲软,业务承压,我们下调19~21年EPS 至0.95/1.10/1.28 元(前值为1.05/1.22/1.43 元)。可比公司19 年PE均值为28.61x,考虑公司高压继电器卡位优势、汽车继电器有望好转,我们给予公司19 年30-32 目标PE,目标价28.5-30.4 元,给予“增持”评级。

风险提示:下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开

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