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宏发股份(600885):Q3毛利率环比提升 汇兑损失增加拖累利润增速

发布时间:2019-11-04    研究机构:海通证券

公司发布2019 三季报。2019 年前三季度,公司实现营收51.48 亿元,同比增长1.87%,归母净利润5.56 亿元,同比下降5.54%,经营性净现金流15.53亿元,同比增471.97%,主要源于销售回款、托收贴现及税收返还增长。

综合毛利率39.25%,同比提升0.3pct,期间费用率20.55%,同比提升0.98pct,公允价值变动损失(主要为汇率波动远期结售汇月末评估损失)0.53亿元,同比增加57.72%。

单季度看,2019 年单三季度,公司实现营收17.41 亿元,同比增2.54%;毛利率40.96%,同比提升0.55pct,环比提升2.42pct;归母净利润2.01 亿元,同比降9.06%。公允价值变动损失(主要为汇率波动远期结售汇月末评估损失)0.55 亿元,同比增约197%,为Q3 归母净利润同比下降主要原因。

期间费用。2019 年前三季度,公司期间费用率20.55%,同比提升0.98pct;具体而言,销售费用率5.15pct,同比提升0.25pct,管理&研发费用率15.17%,同比提升0.45pct,财务费用率0.24%,同比提升0.28pct。

资产负债表项目:截止2019 年三季度末,公司应收票据及应收账款27.71亿元,较2 季度末环比增加1.95%;应付票据及应付账款16.39 亿元,环比增加23.75%;存货12.70 亿元,环比减少1.19%。

总结。整体而言,我们认为:(1)公司通用继电器处于阶段性低点,我们预计随着地产竣工回暖,明年通用继电器需求有望回暖;(2)高压直流继电器,随着公司海外客户需求的上量,预计未来2-3 年能够维持40%左右的高速成长;(3)电力继电器,随着国内智能电表逐步进入更换周期以及海外客户需求稳健增加,我们预计未来2-3 年将维持近20%快速增长态势。(4)低压电器,我们预计随着公司产能瓶颈的缓解,未来增速有望进一步提升。

盈利预测与估值。我们预计,2019-2021 年公司归母净利润分别为6.99 亿元、8.18 亿元、9.48 亿元;每股收益为0.94 元、1.10 元、1.27 元。公司继电器全球市占率领先,质地优异,具备全球竞争力,参考可比公司估值,给予公司2019 年25-30 倍PE,对应23.50-28.20 元/股,优于大市评级。

风险提示。海外车企切入进展不达预期,美元汇率波动风险,市场竞争风险。

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