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宏发股份(600885):经营已现企稳迹象 静待行业复苏

发布时间:2019-11-08    研究机构:广发证券

  核心观点

  营收增长利润下降,现金流大幅改善

  公司公布2019 年三季报,前三季度实现营收51.48 亿元,同比增长1.87%,归母净利润5.56 亿元,同比下降5.54%,扣非归母净利润5.26亿元,同比下降4.80%。三季度公司实现营收17.41 亿元,同比增长2.54%,归母净利润2.01 亿元,同比下降9.06%,扣非归母净利润1.92 亿元,同比下降7.84%。公司前三季度实现经营性净现金流15.53 亿元,同比大幅增长471.97%,现金流持续大幅改善。前三季度产品整合毛利率39.25%,同比微升0.31pct,期间费用率为20.55%,同比上升0.98pct。

  通用继电器承压,汽车继电器回暖迹象初现,电力继电器持续复苏1-9 月公司通用继电器发货20.3 亿元,同比下降7.7%,三季度通用继电器市场同比略有增长,公司继续以价格优先保份额策略。汽车继电器累计发货5.5 亿元,同比下降20%,降幅较上半年有所收窄,9 月份开始行业回暖迹象初现,奔驰、丰田等大客户拓展进展顺利。电力继电器发货11亿元,同比增长21%,全球市场保持增长,随着9 月起出口美国产品获得关税赦免以及国网新一轮建设放量,预计电力继电器领域将持续复苏。工控与信号继电器发货4.2、2.4 亿元,同比分别增长17%、12%。

  高压直流继电器增速放缓,低压电器增长略低于预期1-9 月高压直流继电器出货3.9 亿元,同比增长39%,增速较上半年出现明显放缓,主要是6 月份国内新能源车补贴退坡导致国内市场增速放缓。

  公司海外标杆客户已小批量供货,Tesla 项目北美已开始供货,国内也已完成认证。低压电器出货4.6 亿元,同比增长11%,公司加快布局泛在物联网建设,智能断路器产品已在多地挂网试点,同时部分产品获对美出口关税赦免,原有业务有望恢复增长。

  投资建议

  公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个增长期,预计公司2019-2021 年归母净利润为7.83、10.21 和13.40 亿元,同比增长12.1%、30.3%和31.3%,对应目前股价PE 为24、18 和14 倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的布局,维持合理价值29.64 元/股,对应2020年22 倍估值,维持“买入”评级。

  风险提示

  下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率下滑。

申请时请注明股票名称