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宏发股份(600885):收购海拉汽车继电器业务 加速拓展欧洲市场

发布时间:2019-11-13    研究机构:东吴证券

事件:公司11 月12 日晚间公告,孙公司厦门宏发汽车电子有限公司与海拉控股、海拉电气签署《收购框架协议》,宏发汽车电子拟向海拉控股收购海拉(厦门)汽车电子有限公司,并向海拉电气购买其所有继电器业务,合计对价9240 万元,其中海拉汽车电子对价5515 万元(对应8 倍PE、0.4 倍PB)、海拉电气的继电器业务对价3725 万元。

本次收购海拉全球范围内的继电器业务,对应约3.3 亿元收入规模,主要为欧系客户。本次收购海拉汽车电子及海拉电气的继电器业务,涉及海拉集团全球范围内的继电器业务,海拉主要面向以德系车企为主的全球客户,海拉承诺5 年内不再参与汽车继电器业务。上一财年这块业务实现4300 万欧元(约3.3 亿人民币)的营业额,对应18 年近3%的全球汽车继电器市场市占率;其中本次出售的资产之一海拉汽车电子18年净资产1.29 亿,营收2.38 亿、净利润679 万元,净利润率2.8%、ROE5.3%,对应的固定资产和存货净值约为2600 万和3000 万,第二块资产是海拉电气的继电器业务,对应的固定资产和存货净值为4400 万和2100 万元,推测收入为1 亿左右。

此次收购是宏发做大做强汽车继电器的关键一步:1)宏发18 年汽车电子营收9.3 亿元,市场份额约8%,估计本次收购将增厚公司汽车继电器收入3.3 亿元,测算市场份额提升到11%左右,接近TE Connectivity的13%,市占率接近全球第二,提升宏发在汽车继电器领域的市场地位。

2)海拉汽车继电器主要客户为奥迪、大众,而宏发的汽车继电器优势客户为国内一线车企和美系车企,近两年在奔驰、丰田等车企车企已经取得了一定的拓展成果得到客户的认可,通过此次收购直接切入欧系客户,并可能进一步扩大宏发和海拉在欧系客户的市场份额,有望带来1+1 大于2 的效果,在欧系车企领域继电器市场份额未来有望稳步提升。

3)同样是汽车继电器业务,宏发汽车电子的净利率可达到19.6%、ROE可达33.8%,远高于海拉继电器业务盈利能力,宏发的高盈利水平来自优秀的制造能力、极高的自动化水平和完善的生产管理体系,预计本次收购完成后宏发将对海拉的继电器业务整合、提升产线自动化水平和管理效率,提升人均产出,有望大幅度提高海拉继电器业务的盈利水平,我们简单按照15-20%的净利润率测算,不考虑整合带来收入的提升,现有业务体量挖潜也有望实现5000-6500 万净利润。

盈利预测与投资评级:我们预计19-21 年归母净利润为7.03/8.68/10.88亿,分别同增0.6%/23.5%/25.3%,对应EPS 分别为0.94/1.17/1.46 元,对应现价PE 分别28 倍/23 倍/18 倍。给予2020 年28 倍市盈率,目标价32.8 元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。

申请时请注明股票名称