移动版

宏发股份(600885)重大事项点评:收购海拉继电器业务 拓宽全球版图

发布时间:2019-11-13    研究机构:中信证券

  国内继电器龙头,并购加快拓展汽车继电器全球版图,维持“买入”评级。

   收购标的主要为汽车继电器相关资产。公司公告拟购买海拉汽车电子的100%股权,对价金额为人民币5515 万元;海拉汽车电子仅从事研发、生产、销售汽车继电器业务,2018 年/2019 年1~5 月份营业收入2.38/0.99 亿元、净利润0.68/0.07 亿元。公司拟购买海拉电气所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产,对价金额为3725 万元;海拉电气部分业务涉及汽车继电器的生产和销售。2018 年公司汽车继电器在全球市占率约8%,预计合并本次收购资产对应份额共计10%以上,有望进一步缩小与泰科的差距。

   汽车继电器逐季好转,开始扩线提产。公司2019 年前三季度汽车继电器累计发货5.5 亿元、YoY -20%。其中第一季度受行业需求下降影响明显,第二季度逐步企稳,第三季度发货额度同比降幅收窄。9 月份开始行业需求有所回升,预计年底冲量周期来临亦有额外贡献,我们预计全年降幅有望进一步缩减。公司汽车继电器重点拓展标杆客户,已经取得奔驰供应商资格、通过丰田首轮审核,公司本次并购海拉汽车继电器相关业务,有望进一步加快客户导入和业务拓展。

   高压直流进入Tesla 供应链,电表换装推进。传统业务承压同时,创新业务仍表现良好:1)电力继电器:电力继电器结束了近两年的调整,国网智能电表第二轮换装已经启动,北美项目进展顺利(已取得关税豁免)。2)高压直流:公司在国内市场份额近40%,奔驰、路虎、保时捷、大众等标杆客户已逐步实现小批量供货,Tesla 项目10 月份启动量产首批供应美国,未来有望成为其国内工厂主力供应商。3)低压电器:突破北美及欧洲核心客户,可持续性大额订单助力营收平稳增长,规划扩充品类提升工艺以加快增长。另外公司前三季度在工控、信号继电器出货亦有明显增长。

   风险因素。宏观经济增速持续下行;汇率风险;下游家电需求放缓等。

   盈利预测及估值。公司深耕继电器行业多年,推进七个小巨人战略打造全球继电器龙头,同时前瞻性布局泛元器件领域,长期发展动力充足。考虑到本次并购的资产还需要持续整合, 维持公司2019~2021 年净利润预测为7.15/8.57/10.28 亿元,对应EPS 预测 0.96/1.15/1.38 元/股,当前股价对应28/23/19x PE,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称